剛剛光子賽道跑出一個IPO，華為哈勃、中科創星搶着來投

圖片來源@視覺中國

文｜融資中國

今日又一家芯片企業源傑科技登陸科創版，這是陝西第12家科創板上市公司，也是今年收穫的第4個科創板IPO，開盤后源傑科技漲幅高達20%，股價超120元，總市值達72億。

源傑科技2013年成立於西安的西咸新區，主營業務為光芯片的研發、設計、生產與銷售，主要產品包括 2.5G、10G、25G及更高速率激光器芯片系列產品等，目前主要應用於光纖接入、4G/5G 移動通信網絡和數據中心等領域。

從全行業角度來看，源傑科技是國內第一家涵蓋半導體激光器芯片設計、晶圓製造、芯片加工和測試的 IDM 全流程業務體系，擁有多條覆蓋 MOCVD 外延生長、光柵工藝、光波導製作、金屬化工藝、端面鍍膜、自動化芯片測試、芯片高頻測試、可靠性測試驗證等全流程自主可控的生產線，並形成工業化規模生產的半導體高科技企業。

源傑科技先後得到了金石投資、瞪羚基金、中科創星、哈勃投資等機構的投資，其中哈勃投資名列源傑半導體第八大股東，其發行前後的持股比例分別為4.36%和3.27%。

本次發行，源傑科技計劃募資9.8億元，所募資金將主要用於10G、25G 光芯片產線建設項目和50G 光芯片產業化建設項目。股票定價100.6元，是今年以來科創板第14支首發股價超百元的企業。

01 一位美籍博士的創業之旅

源傑科技的創始人張欣剛是一位美籍華人，據招股書介紹，張欣剛出生於1970年，本科畢業於清華大學，南加州大學材料科學博士研究生學歷。2001年1月至2008 年7月， 先後擔任Luminent 研發員、研發經理；2008 年7月至2014年2月， 擔任Source Photonics 研發總監。張欣剛有着20多年的芯片行業的研發和生產經驗，在源傑科技擔任董事、總經理職務，直接參与公司重大經營決策，履行公司實際經營管理權，並對公司的經營方針、投資計劃、經營計劃、研發方向、產品規劃及其他決策事項擁有實質影響力，是源傑科技的實控人。

然而最初源傑科技並非張欣剛註冊成立的，招股書解釋道，"張欣剛為外籍自然人，源傑有限設立時，張欣剛對中國的公司註冊流程、投資環境及政策情況不熟悉"，因此2013年1月16日，張新穎與姜茜共同投資了源傑科技，註冊資本1000萬，其中張新穎出資600萬元，姜茜出資200萬元。

張新穎是張欣剛的妹妹，出生於1973年，是一名高中老師，姜茜是代秦燕生、秦衛星持股，秦衛星於1994年9月-2005年8月，就職於西北橡膠塑料研究設計院，辭職之後，先後在與其哥哥秦燕生共同創立的咸陽秦泰橡膠、咸陽華漢光電擔任高管。姜茜則為秦燕生、秦衛星共同經營企業的員工。秦衛星與秦燕生為張欣剛的發小。

就這樣，在妹妹與發小的支持下，源傑科技便運作起來了。

2013年12月，源傑科技第一款產品2.5G 1310nm DFB產品推出，2014年，又推出了2.5G 1490/1550nm DFB產品。

2015年8月源傑科技完成了A輪融資，中信證券直投子公司金石投資參与了此輪融資。金石投資是中信證券經證監會批准直接股權投資業務試點后，於2007年10月成立的。拿到金石投資的注資后，當年12月，源傑科技完成100萬顆DFB激光器出貨。

2016年5月，源傑科技得到了瞪羚基金的B輪融資，據公開資料显示，瞪羚基金成立於2011年，註冊資金為人民幣3000萬元，其是為貫徹北京市十二五規劃中"深入實施瞪羚計劃"精神及《中共北京市委北京市人民政府關於促進首都金融業發展的意見》、市金融辦《關於促進股權投資基金業發展的意見》相關文件精神而由北京中關村科技融資擔保有限公司、北京中關村創業投資發展有限公司及北京國際信託有限公司共同出資設立的專業基金管理公司。公司專註於高成長性中關村瞪羚企業的股權投資，經營範圍為"受託管理股權投資基金、股權投資及投資管理、財務顧問、投資諮詢與服務、企業管理諮詢"基金所投項目企業覆蓋環保器械、生物農藥、醫療護理及水處理等多個領域。

在2018年以前，半導體投資熱度並不高，源傑科技也僅僅拿到了兩家國資機構的投資，2018年以後，隨着源傑科技芯片的大規模出貨，投資機構紛至沓來，拿到了包括中科創星、廣發證券、哈勃投資、國開金融等機構的投資。

本次發行后，張欣剛持有源傑科技12.58%的股份，秦燕生、秦衛星兄弟分別持有5.48%、5.33%，華為的哈勃投資持股3.27%是第八大股東。

02 機構追逐的光芯片

源傑科技所處的光芯片領域是近幾年資本競相追逐的賽道。

2016年摩爾定律失效，集成電路帶動的信息革命周期紅利結束，接下來是人工智能+光電芯片+生命科學所引領的硬科技產業革命，光子時代已經到來。

光子技術是5G通信、人工智能、物聯網、生物技術、航空航天、智能製造、新能源、生命科學等領域最關鍵、最核心、最底層的技術，占未來這些產業領域成本的70%，這就是中科創星創始合伙人米磊所提的"米70定律"，是現代產業體系的關鍵少數，具有很強的"頭雁"效應。目前在光通信、無人駕駛汽車、AR/VR显示等多個領域得到驗證。

相比在集成電路方面的痛點，我國的光子集成與世界先進水平的差距更小，成為資本积極布局的一個關鍵賽道。

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一方面是，集成電路的弊端逐漸凸顯，隨着人工智能時代的來臨，人類產生的數據量呈爆炸式增長（每年60%以上），集成電路集成度增加越來越慢（每年約22%）；隨着摩爾定律逼近物理極限，傳統的集成電路的性能提升代價巨大；對於中國來講更面臨"卡脖子"難題，集成電路性能提升受到嚴重製約。

另一方面，隨着技術的進步，光子集成的優勢愈加明顯，通過集成光路技術路線，可以實現芯片算力的指數型增長，延續摩爾定律；集成光路與傳統COMS集成電路大部分製程兼容，研發和設備投入不高（約為先進集成電路工藝製程的十分之一），100億投資大於集成電路1000億投資帶來的技術創新效果；集成光路工藝通常在45nm-180nm，流片設備不存在"卡脖子"問題。

此外，光子產業廣闊的市場空間，預示着這一賽道蘊藏着大量的投資機會。

到2020年全球光子產業總規模已經達到5898.2億美元，數據显示到2026年將超過1萬億美元達到10197.7億美元，2021年到2026年的市場規模複合增長率將超過7%，而光子產品和相關服務的估值則高達7-10萬億美元左右，約佔全球世界經濟總量的11%左右。

歐洲的Photonics21在2020年度光子產業市場數據統計，中國光子產業總產值達1970億歐元，約合人民幣1.42萬億人民幣。

綜合以上原因，光电子賽道備受資本關注，據不完全統計，近一年以來，已經有13家光子芯片企業獲得的投資，其中25Gb/s及以上高速率光芯片、車用激光雷達芯片和硅光电子（光電融合）等商業化較近的項目最受投資者青睞，成為最吸金的賽道，也有一些聚焦未來的光計算、光量子等相關項目，這些項目非常具有前瞻性，但商業化進程還需要很長的路要走。

較為活躍的機構既包括國資系，如中科創星、中芯聚源、安芯投資等，也包括市場化的投資機構如經緯創投、深創投、同創偉業、源碼資本、北極光創投等。

03 高端激光器芯片打破國際垄斷，財務表現良好

一直以來，我國25G及以上高速率激光器比較依賴進口，源傑科技通過多年的研發，攻克了25G光芯片生產難關，成為國內為數不多能夠實現量產的企業之一。

源傑科技在技術上的努力，使得其在財務上也有良好的表現，據招股書，2019-2021年及2022年上半年，源傑科技實現營業收入分別為0.81億元、2.33億元、2.32億元、1.22億元，其中2019-2021年的年均複合增長率達68.95%，2022年上半年同比增長40.32%；實現凈利潤分別為1,320.70萬元、7,884.49萬元、9,528.78萬元、4,904.94萬元，2019-2021年的年均複合增長率達168.61%，2022年上半年同比增長51.01%。

從收入結構來看，2019-2021年及2022年上半年，源傑科技的2.5G激光器芯片系列產品收入分別為6,897.52萬元、8,424.77萬元、9,925.38萬元、5,287.68萬元，是其主要收入來源之一，分別占同期總營收的84.93%、36.10%、42.76%、43.24%。

雖然國內光芯片市場中，2.5G、 10G 激光器芯片市場國產化程度較高，但不同波段產品應用場景不同，工藝難度差異大，源傑科技憑藉長期技術積累實現激光器光源發散角更小、抗反射光能力更強等差異化特性，為光模塊廠商提供全波段、多品類產品， 同時提供更低成本的集成方案，實現差異化競爭。從而使得源傑科技2.5G激光器芯片的收入保持穩定增長，並未因市場激烈競爭而有所下滑。

2019-2021年及2022年上半年，10G激光器芯片系列產品收入分別為1,155.66萬元、4,853.55萬元、9,645.58萬元、5,593.26萬元，分別占同期總營收的14.23%、20.80%、41.56%、45.74%，整體呈現快速增長趨勢。
源傑科技的10G 1270nm DFB激光器芯片2020年已在出口海外10G-PON（XGS-PON）市場中實現批量供貨；10G 1310nm DFB激光器芯片已實現對移動通信市場的大批量供貨。

2019-2021年及2022年上半年，25G激光器芯片系列產品收入分別為68.62萬元、1.01億元、3626.03萬元、1339.36萬元，分別占同期總營收的0.84%、43.09%、15.62%、10.95%。

25G 及更高速率激光器芯片市場國產化率低，是卡脖子的關鍵領域，源傑科技憑藉核心技術及 IDM 模式，率先攻克技術難關、打破國外垄斷，並實現 25G 激光器芯片系列產品的大批量供貨。

據C&C統計數據，2020年在磷化銦（InP）半導體激光器芯片產品對外銷售的國內廠商中，源傑科技收入排名第一，其中10G、25G激光器芯片系列產品的出貨量在國內同行業公司中均排名第一，2.5G激光器芯片系列產品的出貨量在國內同行業公司中排名領先。

源傑科技所取得的這些成績與其有着多年研發經驗的張欣剛是分不開的，在他的帶領下，源傑科技有着不錯的研發效率，招股書显示，2019-2021年及2022年上半年，源傑科技的研發投入分別為1161.92萬元、1570.47億元、1849.39億元、1128.31億元，分別占營收的14.29%、6.73%、7.97%、9.19%。在源傑科技的研發項目表裡，還可以看到其對50G、100G高速率激光器芯片產品的推進，目前已取得不錯的進展。

毛利率也是一個判斷企業技術先進與否的關鍵指標，毛利率越高意味着芯片企業的技術水平越紮實。從毛利率看，近年來源傑科技的綜合毛利率整體呈現上升趨勢，毛利率水平高於行業平均。據招股書，2019-2021年及2022年上半年，源傑科技綜合毛利率分別為44.99%、68.15%、65.16%、63.80%。同期源傑科技同行業可比公司馬科姆、聯亞光電、全新光電、仕佳光子、長光華芯的平均毛利率分別為38.79%、40.27%、43.52%、41.85%。可見源傑科技的毛利率水平較同行有着更優秀的表現。

不少投資者懷疑，5G建設和光纖接入高潮已過，源傑科技可能會因為市場萎縮而發展失速，而事實上，光芯片的下游並非只有5G和數據中心。

正如中科創星所說，"源傑科技聚焦光芯片行業，其生產的高端激光器芯片不僅打破了國外的技術垄斷，還充分驗證了產品性能，得到了客戶的讚賞，是典型的硬科技項目。此外，光芯片除了應用於5G和數據中心外，未來還將是激光雷達的重要組成部分，有非常大的市場發展空間。我們非常看好源傑的研發實力和產品能力，希望源傑能持續推動我國高速率光芯片的國產替代進程。" 

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